特朗普的诉求，战术和影响

咫尺咱们有三个可能的事件驱动：好意思国的总统选举，联储的货币战术和中国的财政刺激。这三个事情任何一个拿出来王人是不错篡改商场叙事逻辑的分量级事件。更遑论它们出来的时刻可能十分密集。

天然，这一次选举可能会有一些选票争议，但最晚不朝上来岁一月份统共尘埃王人会落定。目前来看，共和党的横扫和民主党的分治政府是最有可能的两个扫尾。民主党的跛脚政府在诉求，战术和影响上王人不一定和当下有太大的差异，是以枢纽是，特朗普和支执他的群体：

有什么诉求；

准备用什么战术完毕这些诉求；

这些战术的影响。

2024年的特朗普和2016年比起来，最大的篡改是他有了一个利益集团，莫得利益集团和小圈子的政事家是一事无成的，酌定留一个好名声，况且罪过的是，随机候他们留一个好名声王人作念不到。我记起海昏侯是四十几天干了一千件错事照旧若干？（这里多说一句，我以为中国教诲内部是刻意缺失了这一条的，咱们总说什么公者千古，正人不党，但其实搞圈子交一又友干敌东说念主是一个东说念主最应该作念的事情。）

特朗普和其支执者的诉求：保守主义，小政府，关税

其实用几句话去概况特朗普的支执者是很贫困的，支执他的有中西部的老年东说念主因为不心爱曩昔几年物价飞涨，我方待业金被稀释。有底层的人人甚而有色东说念主种，因为不心爱物价飞涨+利率太高。有中小企业主，因为高利率导致我方的企业在和大公司竞争中居于下风。

正如之前说的，若是说2016年特朗普更多被界说成一个民粹的带领东说念主，而这八年曩昔后，众人发现他所代表的东西其实更等闲了。但若是要用一句话去回来，对特朗普最相宜的画像可能是两个东说念主。

众人以为他更像里根；

他我方更心爱的麦金莱。

在对共和党选民拜访中，对于谁是曩昔40年最佳的总统，特朗普和里根昆玉之间，这其实也曾是一个十分牛的扫尾了。里根在共和党东说念主心中的地位是极高的，侧面阐发了其实保守主义的好意思国东说念主但愿特朗普能够多若干少延续里根的战术。

这个事情并不行浅易去念念考，里根时期，众人从凯恩斯大政府财政表面中徐徐走出来，70年代的滞涨让西方宇宙初始怀疑，到底有莫得必要看护一个那么大的政府，1975年苏联和好意思国赫尔辛基公约签署之后，众人王人以为谁王人干不掉谁，那么为什么要花那么多钱养着一个“保护”我方的政府。开脱化的念念潮徐徐酝酿。

在和卡特的辩护中，里根用那句经典的问句赶走了疑问 “Are you better off than 4 years ago”(你比四年前过得更好么？）

回到今天，好意思国从二战后最大领域的财政刺激中走出来，2021-2022年的通胀让众人初始质疑政府是不是伸出了太多的手。旷日执久的俄乌阻拦让好意思国东说念主厌倦向国际开销那么多钱，开脱化的念念潮又一次初始酝酿

在此次选战中，特朗普反复问起支执者一样这句话。“Are you better off than 4 years ago”？

简而言之，在曩昔4年的强财政下，在曩昔8年（始于特朗普，很酷爱）的赤字走高下，在曩昔40年的全球化下，有东说念主受益，也有东说念主受损，这很普通，而目前财政酿成了通胀，赤字带来了国债的压力，全球化无以为继，那么反对者的声息压制了支执者，特朗普代表了这些东说念主。

是以这不是一次浅易的选举，这是一次对过弃宇宙的不悦，这些盛怒是实在的，我以为是有意念念的，不行浅易用民粹去阐扬。这里我想补充一个小，但很遑急的细节，里根在1980年上台后实行减税，好多东说念主以为他疯了，为了裁减赤字而减税，那赤字不是越减越多。

但里根的意见是，我以为亦然正确的意见，莫得什么赤字是靠削减赤字完成的，政府是一个有机的系统，增长更遑急，经济增长了赤字天然减少了。是以里根大轮回有一个过程，减税 - 经济增长 - 赤字裁减。

特朗普很可能以为我方刚作念了2016-2020年的减税，然后就被选下去，拜登上来带来了经济增长，但不是通过减税而是径直开销导致的，那么这种情况下赤字又增多了，那么特朗普需要从新再作念一次减税。等于是从新再来一次这个过程。

二、对比特朗普和里根

另外，我知说念会有好多东说念主对比特朗普和里根，但其实还有一个东说念主在特朗普的发言中也不时被拿起，威廉麦金莱，一个被低估的好意思国总统，1896-1901年的好意思国总统，在1901年被刺杀，麦金莱任期内干得最牛的一个事情即是加关税保护好意思国的工业。

1896年是第一次全球化的岑岭期，从1873年本钱主义大危境初始，到1914年，东说念主类第一次全球化带来了弘大的经济恶果，但也酿成了和今天全球化一样的问题。其时好意思国事一个后发国度，在濒临欧洲的熟练工业时衰退实足的体量，麦金莱实行的关税主义，让好意思国有契机确立我方的托拉斯，好意思国大部单干业把持亦然在阿谁时候初始发生。

举这两个例子我是想说：

好意思国也曾是一个并立主义国度，加关税对他们来说不是一个天际来物，况且历典籍也有告成的案例；

好意思国也曾是一个保守主义国度，裁减财政开销对他们来说不是一个天际来物，历典籍也有告成的案例。

减内税加关税两个事情王人具有高度的可履行性，按照也曾特朗普的经济参谋人Hassett的说法，可能减内税要更早极少，算计战术顺次是先减内税，然后再加关税。

但具体情况要具体分析，光看历史没法作念好投资。

特朗普的战术：落地可能并不难

为了完毕上头小政府的诉求，特朗普准备了一系列战术，包括但不限于：

这里会有一个小的细节问题，从经济角度，最枢纽的是财政和买卖，对好意思国商场影响最大的可能是财政和产业，而对全球商场影响最大的可能是产业和酬酢。和历史上无数次那样，好意思国对全球商场的影响外溢，并不是他们故意为之，而是战术的反作用。

这里要稍稍多说一下，买卖战术履行起来需要时刻，但其实并不难，对中国加关税不管是总统照旧国会王人不错通过，况且第一年的总统率有的支执率完全是够的。酬酢更是如斯。外侨亦然，是以第一年特朗普不错作念的事情就好多。

财政和产业会濒临民主党的博弈，但民主党我方的好多战术和特朗普想要的减税延伸（2017年实行，2025年到期，需要延伸甚而弥远化）同期到期，两边王人想要战术实行，瞻望会有一个各让一步融合的过程。减税是一个东说念主东说念主王人心爱的事情，但产业战术事关好多东说念主很难说到底会如何演进。

另外想说的极少，在两党的战术中，有两个领域是一口同声的：一个是国防，一个是房地产。在国防上，两边王人认为必须升迁更多国防开销，民主党是有更多地缘政事的担忧。

而特朗普和里根其实更朴素，其实这两位总统的想法王人是，国防开销不仅是一个经济支执（国防在好意思国就像基建在中国，是经济的逆周期形式），况且若是说政府不要对经济伸动手，那么政府把开销用在国防即是一个很好的去向。

房地产两边王人以为是值得发展的行业，无非民主党的战术是给东说念主发钱，共和党的战术是削弱地皮监管。一个更有益于房价，一个更有益于房地产商。

和里根比起来，特朗普最大的差异应该是在开脱买卖和外侨问题上，举例特朗普也曾用底下这一句话月旦过里根的开脱买卖战术：

Japan and other nations have been taking advantage of the United States” and that “the world is laughing at America’s politicians as we protect ships we don’t own， carrying oil we don’t need， destined for allies who won’t help.

不得不说，以前有一句老话叫作念，东说念主30岁时候的念念想会追随他一世，一个东说念主到了30岁，酌定40岁念念想就定型了，剩下的时刻即是去践行我方的念念想。特朗普十足是一个好例子。

外侨我以为其实就影响一些通胀，况且真话说，民主党的外侨战术照实太离谱，就连民主党我方也以为要浪漫...

是以说七说八，特朗普的财政，买卖，外侨和酬酢战术概况率王人不错落实，产业战术上，削弱监管的部分很浅易，但能否裁减开销还需要看。总体来说，特朗普的诉乞降战术王人不错落实。这亦然为什么众人会去作念Trump Trade的原因。

特朗普的影响：在2024年，里根的小政府+麦金莱的关税等于什么？

每次策划战术影响的时候，有一个最枢纽的事情即是，这到底是在什么领域策划，看酬酢的东说念主以为酬酢最遑急，看财政的东说念主以为财政最遑急，看商场的东说念主以为什么王人不上成绩。

况且不同领域的东说念主意见不一致，看俄罗斯的东说念主以为俄罗斯是一个荫藏的宇宙时局篡改者，看中东的东说念主以为中东是宇宙的支点，看非洲的东说念主以为非洲才是宇宙的翌日。是以这里咱们策划的是商场和中国。对其他的东西我不懂。

当先我想说的是关税，特朗普的关税含义即是，他想让番邦分娩的商品在好意思国莫得价钱上风，这极少其实要作念是能作念到的，况且我也不以为去算关税到底是若干有任何的真义，他的目的即是让番邦商品卖不下去，让中国分娩的产物在好意思国莫得价钱上风，这点和里根的入口配额其实想完成的目的没差异，无非里根阿谁相比温婉，因为里根多若干少支执全球主义，是以不行径直加关税。

但完毕的目的是一致的，即是翌日在好意思国销售的商品内部，可能70%-80%是好意思国脉土分娩的。是以这时候你去算关税是若干，不如算一下翌日好意思国商场若是唯有固定比例留给番邦分娩者。若是参考里根时期，可能这个数字是20%高下浮动10%。然后你要么在好意思国确立工场，要么好意思国脉土的制造业利润就会很好。

对于目前依然在50以下的好意思国制造业PMI，这是一个远期的大利好。

那么咱们先从经济的先行方针，同步方针和滞后方针去望望。

在曩昔几年内部，好意思国实行了偏高的利率，和宽松的财政战术，具体来说，5%驾驭的短端利率（远高于统共东说念主认为的中性利率），和6%-7%每年的财政赤字。这个组合完毕了2%-3%的经济推行增速和远高于2%的通胀。

经济推行照旧算账，那么翌日特朗普要如何平账？当先不错深信的是，他说的，和里根作念的是肖似的，一进一出，政府财政向商场的部分减少，向国防的部分增多，但合座的赤字其实很难裁减，我知说念众人最近王人在说马斯克的2万亿裁减开销，但我想还有一个例子：

David Stockman，当年里根精致经管开销的官员，若是马斯克担任精致开销，那么马斯克也会是这个位置。我不是说历史一定会重演，因为东说念主类的机灵和勇气经常不错创造新东西，但参考一下历史是很遑急的，在1980年胜选后，1981-1982年里根实行了激进的减税。

然后由于利率高企（其时沃尔克进行了快速的加息，其时的通胀还在不绝走高），1981-1982年好意思国莫得完毕所谓的复苏，反而进入了荒僻。我知说念好多东说念主也会类比这一段，觉顺应今众人王人在说二次通胀，会不会联邦减税后反而是一个荒僻。

我以为这个是有可能的，但幅度可能不一定那么大，因为1981年好意思国CPI的同比是10%，当今固然高于2%。1981年里根的减税口舌常激进的，最高旯旮税率是从70%裁减到了28%（也有好多东说念主说贫富差距扩大从里根初始），而这一次企业所得税可能是从21%到15%。是以这个脚本我以为是完全有可能的，但不会像1981年那么大。

回到这个David Stockman，在他离开岗亭时，他是这样说的：

I joined the Reagan Revolution as a radical ideologue， I learned the traumatic lesson that no such revolution is possible.（我加入里根立异时候，是一个激进的盼望主义者，而我学到了一个横祸的教养即是，这种立异是不可能的）

然后里根初始加税，经济初始复苏，一切王人好了起来。

先行方针：利率是终末的镣铐，也许还需要一个可控的风险

回到特朗普上，经济我方的铁律即是，莫得先行方针莫得流动性就莫得一切，要么是货币宽松，要么是财政宽松，里根任期赤字是一直扩大的，是以比及沃尔克加息后格林斯潘降息（里根也不心爱高利率......)，那么一切王人好了起来。

特朗普政府有两个可能的旅途，若是他学习里根很坚强，那么快速地削减政府开支和减税会带来荒僻（而不是复苏），但这个荒僻的幅度不会太大，况且联储响应会很浓烈，然后即是降息，然后再是复苏。

若是他减税后不急于削减政府开支，那么事情可能和睦极少，跟着时刻推移，联储徐徐初始我方的降息历程，然后软着陆之后事情会好起来。

简而言之，特朗普政府的财政念念路应该是减税+加关税，加关税总能带来一些收入，减税也不错通过，但中枢是他削减政府开支的程度到底有多快。若是马斯克和David Stockman一样是一个激进的盼望主义者，那么他有可能会很告成削减开支，但对经济短期是一个冲击，然后联储出来降息。

是以特朗普一直但愿联储能够匡助他降息。因为唯有联储降息，能力让他的减税更卓有成效，也不错给他的削减开支诉求兜底。里根的告成其实也离不开格林斯潘，你放一个沃尔克在哪里再干十年，我算计里根也要喝一壶。

某种真义上，也许鲍威尔也曾作念收场沃尔克的脚本，我以为若是特朗普真实给他压力让他不干了，对他亦然一种开脱，其实公私分明，固然鲍威尔在判断经济上问题一大堆，但2022年加息的坚强照旧很值得深信的。

是以当今的皮球又回到了联储的手里，他濒临得是一个两难的风景：

削减财政开支深信对经济是一个牵累；

减税对于历久经济深信是一个利好。

那么濒临当下的通胀和休闲率，晦涩不解的推行利率，但愿降息的总统。联储到底是降息照旧不降息？

我以为最合理的作念法是联储摸鱼几个月，它不降息，不扩表，也不表态，不绝Data Dependent，减税对经济的支执是历久的，短期裁减开支深信是牵累。然后商场天然会有一天出问题。不管是流动性的问题，股市预期太高的问题，照旧其他什么各式问题。

比及这个问题发生的时候，联储再降息也完全来得及。因为只须看护目前的利率水情切长债收益率的上行趋势，好意思国经济深信是徐徐走弱的，无非什么时候商场意志到辛勤，意志到了出问题再降息完全来得及。我以为会有一天，咱们会看到好意思国财政膨大，联储扩表+降息，但当今咱们距离这个事情还需要一个情理，一个风险的情理。

产业战术：Drill Drill and Drill + 关税是好意思国的供给侧校正

其实我一直以为好意思国莫得必要参加那么多搞电动车，他我方是一个产油国，搞油电混动也没问题。况且我我方对ESG真实以为太过了，产业战术有好多，但油气战术我以为的确是很遑急，因为好意思国的通胀预期和油价联系太大，这个东西对好意思国东说念主生存太遑急。

若是好意思国能够像特朗普和贝森特说的那样，增多油气产出，那么通胀预期不错被很好浪漫，换句话说，即是当今商场作念的走动，空油，多一切。等于说，油价被浪漫，其他统共东西王人加价，然后即是油浪漫通胀预期。

减税如何和降息合在沿路，其实对经济深信是一个助力，那么这里还会有一个策划，叫作念2016年好意思国这样干了，莫得带来实足的产业投资，众人王人买股票。我以为这有两点是不同的：

2016年莫得一个肖似AI这样的主题；

2016年关税还不够。

就像上头说的，我以为不要对好意思国的关税有任何的荣幸心计，他即是要把国际分娩的东西从好意思国脉土挤出去，这个挤出的量若干是存疑的，但这个过程莫得疑问，你不错说有一天中好意思相差口均衡（当今应该是1600对5000），但也有可能这个量要加上墨西哥。

若是有一天，在好意思国销售的商品，中国和好意思国的卖家价钱一样，代价是好意思国东说念主承受，但克己是好意思国脉土制造业是不错膨大的，这就像80年代，当日本车在好意思国的份额被浪漫，好意思国的汽车和摩托车工业就腾飞了。因为他们无用打价钱战了。这是好意思国的供给侧校正。

滞后方针：通胀其实是一个很难判断的事情，但若是联储不加息，那么二次通胀会有周折但会完毕。

关税不错是一个通胀战术，也不错不是，通胀的影响身分更多照旧先行方针，但关税有点像是先行方针的放大器。

即是说，若是你履行了紧缩的战术，那么众人预期很差，你再加关税，那么紧缩的程度会增多。关税裁减买卖的部分更多见效，而若是你履行了宽松的战术，众人预期很好，那么你加了关税，众人可能也会买。

或者说，商品内部买涨不买跌，你若是预期翌日会加价，就算有溢价你也会买，若是你预期翌日不会加价，你看到有东说念主条款你溢价买，你会加大他是个笨蛋的意见。

是以里根时期，在沃尔克一把把利率干到位之后，不管里根和日本如何推敲，如何实行配额轨制，油价走低通胀走低。

而在麦金莱时期，关税有用逆转了其时被番邦品牌推销的好意思国通缩预期。

咱们这个年代有一个特别情况即是，新时刻的发展比曩昔更快，况且径直作用于通胀预期，好意思国脉身动作一个原油分娩国，它是不错一边增多油气产量（固然好多页岩油分娩商可能以为需要愈加自如的战术预期才会增产），通过油价浪漫通胀，然后通过关税升迁其他商品价钱的，这个一进一出并不是没可能。

对于商场目前作念的二次通胀，我历久以为，二次通胀需要利率的走低，而目前联储我信托是想降息的，但他们需要一个情理，在他们咫尺，外侨战术收紧会导致劳能源商场更弥留，而Drill Drill Drill会给通胀一个负面影响，商场对于历久AI投资有信心，而小企业却承受压力。

数据并莫得实足的地方性，联储并莫得一个地方。我信托若是特朗普上台，减税落地会很快，那么统共企业王人会从新算一遍我方的WACC，然后得出一个更低的数字，比及联储降息时候，好多被支执的产业，在减税和降息下王人会增多假贷（天然你不知说念他们是作念Capex照旧回购），是以联储不需要太大幅度的降息，就不错从新引发众人的信贷需求，这是目前众人王人全情参加二次通胀的原因。但联储是否欢腾这样作念，他们是矜执极少比及有一个风险再降息，坚执我方对于通胀的承诺，照旧更系念风险径直降息。

对于好意思国来说，通胀风险意味着人人的不悦，而大荒僻的风险对于高赤字高债务的好意思国来说更是不可汲取，联储就在这内部走钢丝。哪边王人得罪不起。

但拉永劫刻去看，通胀目前其实也即是二点几，众人不悦的是物价水平曩昔四年涨了40%-60%。是以我以为历久极少看，联储依然是降息的，仅仅需要一个情理。

对于国际的影响：中国也曾在准备应酬特朗普冲击，欧洲日本嗅觉还活在梦里

若是说在民主党眼里，中国事中国，欧洲日本是欧洲日本，那么在共和党眼里，这三个国度莫得差异——王人是番邦。

中国和墨西哥每年向好意思国出口加起来概况即是一万亿好意思元，这个量是会被大批影响的，我以为这点无用去质疑，量敌从宽是最佳的设施。况且好意思国商场算计不会有太多不错替代的地方，节律和时刻可能需要走一个历程，况且按照特朗普的说法，关税是一个推敲火器，是以这部分作念好弃世的准备但终末可能还会剩极少。

中国事一个猛进大出的国度，是以莫得出口也不会有入口，按照不同机构的测算，在极点的情况下，假设这部分出口完全被弃世掉，统共的顺差王人莫得，那么对经济的径直冲击可能即是少掉1%驾驭的GDP增速。

为了弥补这部分的GDP增速，必须有政府的刺激，因为企业不可能在短期内去扩展这部分商场，中国的信贷着力并不高，是以为了弥补这部分GDP缺口，可能一年必须有3%驾驭的刺激，120-130万亿GDP，那么这个数字概况即是3-4万亿。这和最近中国准备出台的刺激量是对的上的。

换句话说，我以为中国莫得心存幻想，按照的是最差的策画在作念事情。这点其实挺好的，挤牙膏的刺激不措置问题，关税的预期赶快就要有，那么这部分刺激也必须赶快顶上。时刻上亦然严丝合缝的。

是以我一直不以为中国有好多时刻去徐徐作念刺激，这个刺激必须是量大，速率快，因为好意思国若是来岁或者后年头始加息，而到时候国内的预期莫得自如的话，那就真实很阻拦。

好在中国当今基本上共鸣即是不行再通缩下去了。是以中国算计是冲击最大，但准备的步骤也相比充分的国度，其实历久来说，中国总要走上这条说念路，不行一直依靠国际的需求，总要有升迁内需的时候，一直靠廉价去眩惑国际商场，扫尾是国内和国外王人不应承。

好多年前我说过，中好意思翌日争斗的输赢手，是两个东说念主王人作念我方不心爱作念的事情，好意思国制造业发展如何，中国的铺张和办业绩发展如何可能是枢纽。当今即是这个时刻了。

我以为真确阻拦的是欧洲和日本，中国根蒂不怕刺激是因为咱们是一个分娩国，任何一个品种价钱涨上去，王人不需要老匹夫担忧，工场第一个冲上去分娩，况且由于俄乌阻拦，中国有了更多原材料供应。

而欧洲和日本亦然对好意思国出口的大国，德国和日本的供应链并不完善，抗通胀的智商并不权贵。而通胀也曾发生，在濒临关上门的好意思国时候，他们同期需要增多军费开销和濒临失去的商场份额。还不一定能够作念财政和货币刺激。

我心目中的Trump Trade

我以为商场在商品商场上看二次通胀，在股票商场上作念多股票，在债券商场上买短卖长，历久看王人莫得错，好意思国商场共鸣预期和中国商场共鸣预期不太一样，趋势性判断很少错。但这三个走动其实王人还差了一块拼图，即是联储的降息，若是莫得一个更低的利率，莫得一个正向的利率弧线，上头说的这些东西王人是不存在的。

我信托联储历久来看会降息，但他需要一个情理，需要一个风险，天然我也不行摒除11月7号联储径直干拔降息，但我以为这个节律并不完好。短期有好多风险是故意不测被无视的：

政府削减开销导致经济预期失速的风险；

联储鹰派的风险；

监管的风险（关税对全球经济的冲击，对欧洲日本的冲击，好意思国脉土公司的监管风险，尤其是对欧洲日本公司监管的风险）。

这些不深信性其实王人是存在的，换句话说，我以为在享受Trump Trade的时候，也不错花极少心念念去防范一下上头这些风险。特朗普其实某种真义上，收拢了问题的枢纽，他的好多战术，其实是需要联储的相助的。而咱们于今还没看到联储的表态。

作家：Odysseus